3.4億元的增持，卻絲毫未讓中國國航（601111）擺脫「破發」的陰影。2.8元的發行價猶如是其股價的天花板，8月25日，國航報收於2.76元，這已經是第三個交易日報收於2.8元之下。
但與索羅斯並稱的傑姆·羅傑斯卻指出，仍然看好航空業股票，並對眾多機構不看好國航表示非常難以理解。
或許，重估國航價值更能令投資者清晰甚至理性地看待它的投資價值。
羅傑斯看好
根據國航公告，截止到8月21日，中航集團增持公司股份共計12287.06萬股。粗略計算，相應增持資金應超過3.4億元。同時，國航與國泰航空的重組協議獲批的利好消息也在23日被公布。
但國航股價自18日上市以來，收盤價均沒有超過2.8元的發行價，24日國航H股價格也跌至2.73港元。
這同時也超出眾多研究航空業的分析師的心理預期。「確實沒想到會跌破發行價，當時認為會在2.9元左右，結果卻出人意料地開在2.78元，而且到現在也沒有突破這一價位。」海通證券分析師馬嬰表示。
多份研究報告顯示，結合各種財務指標，海通證券給予國航上市後的合理價位2.66-3.16元，中間價位為2.91元；招商證券給予半年3.0-3.3元區間，較目前股價仍有10%-18%上升空間；長江證券給予合理股價2.94-3.19元左右。
即使是建議放棄申購以及二級市場投資國航的國都證券，也將國航上市日的綜合定價評估在2.85元附近。
對於國航H股，高盛近期將其目標價由3.85港元調低至3.55港元，2006及2007年度每股盈利預測亦分別調低4%、8%，但依然給予買入投資評級。
「沽售」的聲音同時存在，京華山一認為國航在2.81港元的價位上已充分估值。
此時，羅傑斯顯得有點另類，「我仍然看好航空業股票，這麼多機構不看好國航讓自己非常難以理解。」
由於原油價格上漲和航空公司運輸能力過剩，近幾年，航空公司沒有再進行新的投資，運輸能力保持在穩定水平。一些公司也出現了一定程度的虧損，還有一些航空公司甚至會破產。但從需求上看，全球經濟在不斷增長，這種增長對全球運輸能力的需求也會不斷上漲，因此，航空股票有潛力。
這就是羅傑斯看好的緣由。
重估
儘管國航董事長李家祥堅信「國航上市以後不會跌破發行價」，但現實卻給國航一記響亮的耳光。
不斷增持也許是中航集團維護國航價值的最有力的聲音，此時已無法判斷是被迫增持抑或主動履行增持承諾。
國航董事會秘書局投資者關係負責人饒昕瑜表示：「雖然股價變化是市場正常反應，但我們確實覺得公司的價值被低估了。」
不可否認，國航是目前國內盈利最好的航空公司，它在國際市場的份額佔中國民航的50%以上。2005年由於航油價格大幅上升，國內眾多航空公司報虧或僅實現微利，而中國國航實現淨利潤達17.09億元，成為國內盈利最高的航空公司。
因此眾多機構認為，從行業配置上而言，國航應是航空股配置的首選。
招商證券指出，在行業內生性增長依舊旺盛，航空公司兩年內無需過慮運力絕對過剩問題。在外貿增長，旅遊籤證放寬，消費升級推動下，以及奧運會，世博會，亞運會等活動陸續舉行，國際航線將為國航帶來更多的優質高端國際客源和更高的收益。
馬嬰認為，年內將完成與國泰航空等公司的重組，這將大幅提高國航2006年的當期業績以及未來的投資收益。更為重要的是，通過與國泰航空的交叉持股以及雙方達成的運營協議，將有助於國航未來管理能力、業務拓展能力的提高。
就內在因素而言，國航的質地並不像投資者想像得那麼糟糕。
因此海通證券的報告預計國航2006年每股收益為0.079元，每股淨資產2.28元。如果考慮與國泰航空等公司的重組，則每股收益將增至0.16元，每股淨資產達到2.40 元。
招商證券的分析報告則指出，考慮國航在收入、成本以及盈利能力在目前A股航空公司中具備比較優勢，及其高油價下的歷史盈利能力，1.18的市淨率一定程度上低估了其整體資產和經營狀況，合理市淨率應為1.3-1.4倍（接近上航1.38倍），對應價值中樞3.0-3.3元。
看淡航空股
但居高不下的航油價格造成投資者普遍看淡航空股。
雖然國內航空運輸市場需求旺盛，但並未帶來國內航空公司盈利的增加，隨著航油價格的大幅上升以及國內外航空運輸市場競爭的加劇，再加上國內航空公司普遍處於快速擴張期，財務壓力較大，中國的航空運輸業可謂是負重前行。
東方航空公司今年一季度虧損9.55億元，海南航空一季度微利1208萬元，南方航空中期虧損8.35億元。
馬嬰認為，由於預期未來航油價格可能繼續上漲，且短期內難以回落，國內航空公司的盈利水平將進一步惡化，因此目前投資者對航空股普遍持迴避態度。
但認購國航1億A股的嘉實主題精選基金經理王貴文則稱，「處於底部的股票，從來很少有人關注，這樣的股票在低迷的市場環境中也常常被錯誤定價，但是往往也蘊涵著巨大的機遇。國航上市首日，受市場情緒性因素影響，出現了交易價格低於發行價的交易時段。但我認為，國航發行價是便宜的。」考慮油價、匯率、國內航空市場的發展以及北京奧運會的召開等因素，王貴文認為國航投資價值將得到不斷體現。
「但值得關注的問題是，國內航空公司的估值確實偏高。」馬嬰指出。
目前國際市場上市淨率水平基本在1.5倍以上的上市公司盈利能力通常較強，2005年淨資產收益率大多在10%以上，如漢莎航空、英國航空、亞洲航空等。而微利或虧損航空公司的市淨率多在1倍左右。
香港市場上虧損的東方航空、南方航空市淨率均低於1倍，國際航空、國泰航空的市淨率分別在1.5和1.3倍。
相比較而言，國內A股市場航空公司東方航空2.49倍、南方航空1.1倍、海南航空1.95倍的市淨率水平明顯偏高。