ＱＴ接近尾聲鮑威爾「鴿聲」一錘定音１０月降息幾成定局

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ＱＴ接近尾聲鮑威爾「鴿聲」一錘定音１０月降息幾成定局－快遞搜

在美聯儲10月會議臨近之際，美聯儲主席鮑威爾「鴿聲嘹亮」，基本定下了10月再度降息的基調。

據央視新聞報導，當地時間10月14日，鮑威爾在費城的一次會議上發表演講時警告稱，美國勞動力市場有進一步降溫的跡象。這一表態被外界解讀為，他可能準備在10月晚些時候支持再次降息。

需要注意的是，鮑威爾還表示，隨著金融體系流動性狀況正逐步趨緊，量化緊縮（QT）計劃可能即將接近尾聲。「美聯儲內部已同意採取『非常謹慎』的方法，以避免2019年9月所經歷的那種貨幣市場壓力。」

在演講後的問答環節中，鮑威爾提醒，在政府停擺期間，美聯儲正在監測一系列非政府發布的數據，但官方數據的缺失可能會演變為更嚴重的問題。「從我們的角度來看，如果停擺持續一段時間，我們將開始錯過這些數據，尤其是10月份的數據。這可能會讓形勢變得更具挑戰性。」

從種種跡象來看，未來美聯儲貨幣政策路徑仍迷霧重重。

QT接近尾聲

自2022年中期以來，美聯儲一直通過量化緊縮計劃收回流動性，消化新冠疫情期間向市場注入的巨額資金。當時，美聯儲大規模購買國債和抵押貸款支持證券（MBS），以在短期利率接近零時穩定市場並提供刺激。

一系列資產購買操作使美聯儲的資產負債表規模一度超過9萬億美元。自2022年以來，通過讓部分債券到期不再續作，美聯儲的資產負債表規模已降至6.6萬億美元。

2023年6月，美聯儲便已停止加息。相對而言，結束QT顯得「姍姍來遲」。

中航證券首席經濟學家董忠雲對21世紀經濟報導記者表示，QT的結束時間晚於停止加息，直接原因是美聯儲對價格型和數量型政策工具的功能定位和使用方式存在一定區別。作為價格型工具的核心，聯邦基金目標利率的高低將直接影響市場的借貸成本，進而對美國的通脹和就業產生影響。

與之對比，數量型工具的QT和量化寬鬆（QE）則著眼於金融體系流動性總量的收放，其效應更為遲滯，且易放大資產價格波動。因此，數量型工具的運用，除配合美聯儲收緊或放寬流動性的總體方向，還需要觀察市場流動性情況。這也是此次在出現回購利率上升等相對明確的流動性趨緊信號後，鮑威爾才宣布美聯儲自2022年中期以來持續的縮表可能正接近尾聲的原因。

中國銀行研究院主管王有鑫對21世紀經濟報導記者分析稱，量化緊縮結束時間遲於停止加息時點，主要是為了更好地平衡市場情緒、控制通脹、調節流動性狀況。美聯儲實施量化緊縮政策主要是為了消化疫情期間向市場注入的巨額流動性，調整美聯儲資產負債表規模。而加息主要是為了快速抑制美國通脹問題。隨著美國通脹壓力緩解，經濟增長壓力顯現，美聯儲通過及時調整利率政策以維持經濟形勢的穩定。但考慮到美聯儲資產負債表規模過於龐大，且為了鞏固通脹效果，避免同時調整數量和價格工具引發金融市場過度亢奮，因此，兩類工具的調整時點存在一定差異。

QT結束在即，董忠雲認為，這大概率產生三個方面的影響：一是美國的市場流動性有望改善，避免重複2019年回購市場危機；二是結束縮表意味著美聯儲停止減少債券持有量，從而緩解債券市場的拋壓，有助於壓低長期收益率；三是結束縮表能夠增強貨幣政策寬鬆預期，與降息形成協同效應。

市場樂見QT結束。王有鑫分析稱，結束QT意味著美聯儲從市場抽走流動性的壓力減小，將對美股形成支撐，特別是對流動性敏感的成長型股票和科技股將獲得更多利好。同時，美聯儲作為美債主要持有者不再繼續減持美債，美債市場的供需矛盾將在一定程度上緩解，有助於進一步壓低美債收益率。此外，結束QT有助於穩定全球流動性環境和金融市場走勢，改善新興經濟體的外資流動狀況。

值得注意的是，10月14日鮑威爾再次表示縮表可能即將結束的同時，也強調了需警惕通脹風險。因此，董忠雲認為，站在當前時點看，鮑威爾關於結束縮表的相關表態更多是為了維持流動性「正常波動」，並不代表美聯儲正式轉向全面寬鬆。

10月降息幾成定局

在鮑威爾鴿派發言後，市場幾乎篤定美聯儲會在10月底再次降息，目前對就業市場的擔憂蓋過了通脹。

一方面，鮑威爾表示，在這個不那麼活躍、有些疲軟的勞動力市場，就業的下行風險似乎已經在上升。雖然9月份的官方就業數據推遲公布，但現有證據表明，裁員和招聘數量仍然很低，家庭對就業機會的信心和企業招聘難度的看法都在繼續下降。

另一方面，長期通脹預期仍與美聯儲2%的目標保持一致，美國關稅政策引發了商品價格一定程度的上漲，但幾乎沒有跡象表明存在「更廣泛的通脹壓力」。

董忠雲表示，受到美國政府自2025年10月初開始停擺的影響，美國9月非農就業數據、官方通脹數據等關鍵數據均已推遲發布。數據的缺失之下，鮑威爾的相關表態對市場的影響程度更加凸顯。

雖然出于謹慎考慮，鮑威爾強調「沒有無風險的路徑」——行動太快可能讓抗通脹努力半途而廢，但行動太慢會不必要地損害就業，但鮑威爾傳達出的這種「就業擔憂蓋過通脹風險」的總體判斷，仍然使得美聯儲將在10月議息會議上至少降息25基點的預期幾乎成為了市場共識。

此外，王有鑫還提醒，近期受川普政府新的關稅威脅影響，美國金融市場出現明顯波動，市場情緒遭受影響，對就業、經濟增長和科技股虛假繁榮的擔憂可能也會促使美聯儲進一步放鬆貨幣政策。

市場影響幾何？

隨著美聯儲10月降息預期高漲，10年期美債收益率應聲跌破4%大關。

在董忠雲看來，10年期美債收益率跌破4%反映了降息對資產價格的傳導。從歷史規律和當前環境看，降息將通過流動性寬鬆和風險偏好提升影響各大市場。

債市受到的影響最直接。政策利率下調將牽引整體收益率曲線下移，短端利率因更為敏感將率先下行，美債價格漲幅有望由短向長傳導。